作家：孙一鸣曼谷 人妖

作家|孙一鸣

裁剪|李乾韬

【概述】

小事靠细，大事靠定力。

12月19日，面对猪周期的风浪幻化，在河南南阳，牧原股份（002714.SZ）总部大楼的会议室内，牧原股份董秘兼首席计策官秦军对期间投研暗示：“牧原异日最要紧的事情即是降本”，他眼神刚毅，说话间剖析出对行业的深远知悉和对牧原异日发展的刚毅信心。

如今，养猪参加微利期间已是行业共鸣。微利期间下，跟着生猪价钱下滑，以牧原股份为代表的上市猪企大举膨大带来的债务问题该若那儿分？这是本年以来成本市集较为慈祥的焦点。近日，期间投研奔赴河南省南阳市，对牧原股份开展实地调研，并倾听行业一线的声息。

本年前三季度，跟着生猪价钱回升，各大上市猪企纷繁扭亏为盈，然则，不少上市猪企的金钱欠债率仍高位运行。限度2024年9月末，A股20家上市猪企的短期借债诡计为928.37亿元，有7家猪企的金钱欠债率超70%，3家猪企因债务问题参加停业重整轨范，牧原股份亦因数百亿元的短期债务备受可贵。

在探讨猪周期的波澜滂沱时，秦军向期间投研剖析了牧原股份的中枢谋略形而上学。他明确指出：“牧原不会将但愿委用于周期性的市集回暖来弥补谋略才调导致的耗损。相背，咱们征服，通过不断和转变来赢得成本上的卓著上风，是构建异日盈利才调的基石。”

关于猪企出海计策，相较于在国外建猪场的重金钱模式，牧原股份异日出海或更倾向选拔期间输出的轻金钱模式。

【正文】

一、调研配景：生猪价钱下滑，对猪企资金链影响几何？

本年前三季度，收获于生猪价钱上升、饲料成本下降等身分，牧原股份完毕归母净利润104.81亿元，扭亏为盈。而2023年，生猪繁衍行业深陷耗损的泥潭，牧原股份也迎来上市以来的初次耗损，当年归母净利润为-42.63亿元。

不外，自本年8月末起，宇宙生猪平均价钱捏续下滑。据农业农村部数据，9月、10月，宇宙生猪出场价钱分离为19.68元/公斤、18.14元/公斤，分离环比下滑4.6%、7.8%。

另据牧原股份的各月度生猪销售简报，9月、10月、11月，其商品猪的价钱分离为18.65元/公斤、17.17元/公斤、16.22元/公斤，已贯穿3个月下滑。

在行业企业渊博举债膨大的配景下，生猪价钱下行，加重成本市集对包括牧原股份在内的整个生猪繁衍行业资金链厚实性的担忧。

牧原股份亦因纷乱的生猪出栏量和数百亿元的短期债务，无可争议地成为成本市集可贵的焦点。在此配景下，成本市集对牧原股份的债务结构、偿债盘算、资金运作等方面情况存在诸多疑问与估计。

12月19日，为进一步了解牧原股份的谋略气象与偿债才调，为市集提供更具深度与准确性的信息解读，期间投研奔赴河南省南阳市，对牧原股份开展实地调研，并倾听行业一线的声息，采访了牧原股份董秘、首席计策官秦军，与其共同探讨归还务、猪周期、出海等热门话题。

其间，期间投研参不雅了内乡牧原肉食产业详细体、农牧装备产业园、智能科技馆、圭臬化农田等牧原产业链，目击了牧原股份当代化的生猪育种、繁衍、宰杀加工的全链条分娩线。

其中，位于内乡县的牧原肉食产业详细体产业园，集饲料加工、生猪繁衍、宰杀、肉食物加工等多功能于一体，囊括饲料加工区、繁衍区、宰杀区、食物加工区、员工生涯区、无害化处理区、有机肥厂区、浑水处理区等，可完毕“粮进肉出”（食粮进场，猪肉出场）。

据现场责任主说念主员先容，园区内21栋楼房式空气过滤猪舍配备先进的自动化繁衍开采，可通过智能巡检机器东说念主、智能饲喂、智能环控等开采，及时监测繁衍环境和猪只体征，精确调控温湿度、饲喂等要害参数，从住、吃、环境、健康不断等全地方晋升了界限化养猪的水平，年可出栏210万头生猪。

二、债务问题：20家猪企短期借债诡计超900亿元，3家参加停业重整

本年前三季度，跟着生猪价钱回升，各大上市猪企纷繁扭亏为盈，谋略现款流也得到了较大的改善。然则，不少上市猪企的金钱欠债率仍高位运行。

据Wind数据炫耀，限度2024年9月末，A股20家上市猪企的金钱欠债率均值为61.81%。其中，有7家金钱欠债率超70%，与2023年末的情况比拟变化不大。动作行业龙头，牧原股份的金钱欠债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。

从短期借债看，2024年9月末，A股20家上市猪企的短期借债诡计为928.37亿元，货币资金诡计为526.03亿元。其中，牧原股份的短期借债界限最高，达418.69亿元，货币资金则为193.25亿元。

在2021年运转的生猪价钱下行阶段，部分猪企濒临严峻挑战。其中，正邦科技（002157.SZ）、*ST傲农（603363.SH）、ST天邦（002124.SZ）等企业由于耗损气象较为严重，堕入债务逆境，进而参加停业重整轨范。

在实地调研历程中，针对市集较为慈祥的偿债问题，期间投研采访了牧原股份董秘、首席计策官秦军。

秦军暗示，现时公司的欠债中，银行提供的短期信用贷款占比较大，这是由于行业的畸形性。一般金融机构披发中经久贷款要求企业匹配和贷款金额富余的典质物，而生猪繁衍企业的金钱主要为生猪和猪舍，生猪动作活体金钱难以确权，猪舍主要建于租借集体地盘之上，金融机构渊博将其视为非有用典质物，因此公司主要使用短期借债，导致举座债务中短期借债比例相对较高。

秦军进一步求教，公司生猪销售业务收受“钱货两清”的货款结算口头。本年以来，由于生猪市集行情的好转和繁衍成本捏续下降，前三季度公司完毕归母净利润104.81亿元，同比增长668.90%，谋略现款流净额为291.78亿元，同比增长336.27%。现时公司已参加正经发展阶段，成本开支将缓缓下降，现款流会愈发充裕。公司会在正经谋略的基础上，继续优化债务结构，裁汰举座欠债界限，将财务主义保捏在更为安全、健康的水平。

财报炫耀，本年前三季度，牧原股份谋略行动产生的现款流量净额创下了上市以来的最好水平。即便在耗损的2023年，牧原股份的谋略现款流净额一经为正，达98.93亿元。

秦军强调，公司永远坚捏审慎的现款流不断政策，即使处于行业周期底部，也有信心有才调支吾谋略压力，拓宽公司在行业周期底部的安全角落，为公司谋略发展创造考究的条目。

期间投研以为，成本限度、盈利才调以及在行业低谷期保管现款流均衡的才调是评判企业经久正经发展的要紧圭臬。在评估养猪企业的财务气象与谋略出路时，单一的债务和货币资金界限对比远不及以揭示企业的真正气象，要详细考量包括谋略现款流、繁衍成本限度才调、疫病防控才调等多维度身分。从金钱欠债结构的数据看，牧原股份存在一定的偿债压力。不外，现时牧原股份的金钱欠债率低于行业平均水平，且谋略现款流大幅好转，盈利才调较好，具有一定的合感性。

三、猪企计策：捏续降本，保捏计策定力

从2006年于今，国内不详履历了5轮猪周期，每轮猪周期基本捏续3～4年，下行时辰略长于上行时辰。在生猪价钱下行期间，养猪企业的利润空间会受到侵蚀，这对企业的现款流厚实性组成了较大的压力。

据了解，由于养猪分娩周期较长，母猪孕珠到商品猪上市约需要10个月时辰，养猪从业者凭证现时的行情所作念的分娩方案频频难以相宜之后的市集变化，从而产生了彰着的供求关系各异，平直导致了市集价钱的周期性波动。因此，生猪价钱周期性波动的中枢原因是生猪产能的周期性波动。

过往猪周期的轮回轨迹一般罢职：生猪价钱下落导致大宗淘汰母猪，生猪供应减少，随青年猪价钱上升，母猪存栏上升，生猪供应增多，临了生猪价钱再次下落。这一轮回响应了市集主体对繁衍利润追赶的投契效应，即“追涨杀跌”。

生猪产业链陡立游之间紧密预计，且生猪繁衍步调是猪肉产业链的要害一环。当生猪繁衍步调经久处于价钱低位，将会对陡立游步调形成一定的影响。举例，当生猪价钱经久低位运行，繁衍产能缓缓去化，繁衍企业关于饲料等物质需求相应减少，付款才调也会受到一定影响。

据了解，在2018年非洲猪疫疠情往日，行业盈利跟班周期运施规定波动。2018—2020年，非洲猪疫疠情后，行业出现逾额利润，成本大宗介入，行业界限化加快发展。因此，频年来，生猪繁衍行业出现一些新的特征，界限化进程、锻真金不怕火度有所晋升，周期波动的幅度、长度不同于以往。

东北证券（000686.SZ）的研报以为，关于一家优秀的生猪繁衍企业而言，其中枢标的不应是调节产能去迎合猪周期的节拍，而是在降本增效的基础上膨大界限。尤其在行业低迷的配景下，企业更应将重点放在提高繁衍期间和不断水平上，从而裁汰成本并确保现款流的安全性。

关于猪周期，秦军以为，猪周期的形成受市集供需关系的影响，动作行业的参与者应该尊重周期，敬畏市集，感性支吾猪周期。频年来生猪繁衍行业出现一些新的特征，价钱波动情况不同于以往。动作行业参与者，公司不外度预计生猪价钱，专注自己谋略不断，坚捏正经、贯穿分娩，捏续开拓转变以晋升分娩后果，建树低成本上风以支吾外部市集环境带来的挑战。

在谈及本年生猪价钱先升后降的影响时，秦军强调：“咱们要以新的目力看待猪周期。每一轮周期王人有自己特点，但生猪价钱不成能经久处于高位或低位水平。动作市集谋略主体，公司不会寄但愿于通过周期上行来弥补自己谋略才调问题导致的耗损。公司将捏续通过不断和转变赢得成本卓著上风，将异日的盈利水平建树在成本卓著所能赢得的行业逾额利润上，而不是将但愿放在异日猪价的涨跌上。”

关于成本上风，秦军暗示，本年以来，跟着饲料原材料价钱的下降及公司各项分娩主义的捏续改善，公司生猪繁衍成本呈下降趋势，2024年11月已降至13.1元/公斤傍边。公司会捏续作念好生猪的健康不断与分娩不断，提高细巧化不断水平，晋升繁衍成绩，进一步裁汰公司的举座分娩成本。

据公告炫耀，现时牧原股份优秀场线的生猪繁衍十足成本已降至12元/公斤以下。在不商量饲料原材料价钱波动的情况下，牧原股份但愿2025年不错阶段性达到12元/公斤的成本标的。2022年6月，牧原股份的生猪繁衍成本在16元/公斤傍边。

秦军暗示，在周期下行阶段，公司会捏续鼓舞疫病净化、养分研发和智能化转变等各方面的责任，加强细巧化不断力度，以进一步提高分娩后果，裁汰生猪繁衍成本，晋升公司盈利才调，裁汰生猪价钱波动带来的功绩波动风险，保证公司谋略功绩的经久厚实向好。

期间投研以为，领路猪周期需要慈祥能繁母猪存栏量、生猪存栏量、宰杀量和冻品库容率等要害主义，并商量成本、资金、后果等经久身分对猪周期的影响。牧原股份盼愿保捏计策定力，通过深耕期间转变和成本限度，弱化猪周期对功绩的影响，或有助于其在行业产能出清后安稳市集的卓著地位。

四、猪企出海：重金钱与轻金钱模式之辩

2024年，国内企业出海决然成为一个备受慈祥的话题。在生猪繁衍行业，新但愿（000876.SZ）的出海门径可谓走在前哨，其在2019年就在越南投产了首个猪场。限度2023年末，新但愿已在15个国度和地区谋略着60多家分公司及子公司。

拆解新但愿近5年的营收结构，不难发现国外业务已成为其新的功绩增长点。财报炫耀，新但愿的国外业务收入从2019年的90.95亿元（占比为11.08%）增长至2023年的200.79亿元（占比为14.17%），2024年上半年的占比已晋升至20.18%。

本年9月，牧原股份与BAF越南农业股份公司缔结计策诱导公约，围绕猪场建造、智能繁衍等伸开诱导。在市集看来，牧原股份已将越南选用为其国外布局的首站。

关于出海，秦军指出，出海对企业发展而言，是机遇亦然挑战，需要评估国外市集存在的发展契机，以及自己能否为当地产业带来价值孝顺。他提到，现时公司的国外发展处于尝试与探索时期，异日会对国外市集的行业发展阶段、市集容量、企业谋略近况、现有问题等进行充分调研，同期聚会自己发展计策、业务发展需求详细评估，审慎选拔具体国度及方案干系诱导事宜。

一般而言，国外建猪场属于重金钱模式，销售开采和期间输出属于轻金钱模式。

对此，秦军暗示，“国际化”要有放眼内行的国际视线，并不料味着企业“必须去国外建猪场”。与内行具备养猪期间最优秀水平的企业比拟，公司在各项繁衍主义上仍有较大差距，公司将剿袭灵通分享的理念，捏续向国际优秀的繁衍企业对标学习，推动内行养猪业的发展。

秦军进一步求教，公司深耕生猪繁衍行业，经过30余年的发展，现时在疫病防控、智能化、环保等方面具备一定上风。在对国外市集进行调研与评估后，公司但愿行使多年发展历程中积存的期间及警戒，处分当地生猪繁衍行业的痛点与清贫，晋升分娩后果。

期间投研以为，在交易内行化的波浪中，出海成为广阔企业谋求新发展的要紧旅途，然则，每家企业对待出海的气派却不尽调换。其中，重金钱与轻金钱模式的抉择各异，实则映射出企业在资源资质、市集定位以及计策布局等多维度上的深度量度与全面考量。相较于在国外建猪场的重金钱模式，牧原股份异日出海或更倾向选拔期间输出的轻金钱模式。

（全文5432字）曼谷 人妖