（原标题：巴菲特所心仪的生意模式丝袜美腿图片，最佳同期恰当两条要领！）
“股神”巴菲特屡次在公开场所强调，投资最垂青一家企业的生意模式。致使可以说，生意模式是投资一家企业的首要沟通身分。
那投资者该若何透露一家企业的生意模式？在机械工业出书社近期出书的《巴菲特的投资心法——普通东说念主的致富之路》这本书中，作家通过分析长达67年巴菲特亲笔写就的致推动/结伙东说念主的信以及伯克希尔推动大会发言，拆解出其中的门说念。
如作家在本书第3章节“巴菲特若何挑选股票”中写说念：“巴菲特所心仪的生意模式，最佳同期恰当两条要领：一是有提价才气；二是不需要插足过多额外老本，就能终了销售额的增长。”并筹商以往案例对投资者若何通过这两个维度来挑选好的公司作念了细巧探讨。
咱们经授权节录了其中部分笔墨，以飨读者，以下为原文（略有删减）：
对生意模式的追求
巴菲特最垂青一家企业的生意模式。致使可以说，生意模式是投资一家企业的首要沟通身分。
所谓生意模式，我个东说念主的透露是：这家企业以什么样的神情为客户提供产品或就业，以及以什么样的神情让客户心甘宁愿地付钱。
好的企业、有才气的处治层有好多，但如果身处不好的行业，或是生意模式很差，那么即使作念到了行业顶尖，日子过得也并不舒心——竞争敌手环伺，随时准备中分你的份额，莫得坚实的护城河壁垒。
关于提供同质化产品（尤其是大量商品）的企业来说，由于产品高度重迭（举例矿石、石油），无法形成各异化竞争，最终势必落到惨烈的价钱战上。这种企业只在两种情况下简略舒心地得到盈利：①总共这个词行业供需失衡，产品供不应求，总共的企业都收获；②有战略支配：这家企业能作念的，别家企业不成作念，使得莫得竞争敌手。其他时候，总共这个词行业都堕入微利或亏空境地。
在1982年致推动的信中，巴菲特共享了对这类行业及生意模式的主意：
对处于光显产能足够且产品为“大量商品”（对客户来说，无法在性能、外不雅和售后就业上作念出各异化）的行业的企业来说，它们的盈利是个大贫寒。自然，若价钱或成本以某种方式被管控住，从而至少在一定进度上不受正常市集力量的影响，盈利困扰也许简略幸免。这些管控方式包括：①政府的正当干扰（比如卡车司机的薪酬、金融机构的进款成本等）；②价钱同谋；③近似于OPEC那样的企业定约。
要是成本和价钱十足由市集竞争决定，那么产能势必足够，买家险些不眷注买的是谁的产品或用的是谁家的就业，行业利润险些不存在。这将是一场悲催。
这亦然为什么总共的厂商齐勤劳强调并诞生自身产品或就业的各异性，这种作念法对糖果生意灵验（花费者会指明买某品牌），对白糖生意却没灵验（你听过几许东说念主会说“我的咖啡要加奶油和C&H牌的白糖”）。
一言以蔽之，这类只可提供同质化商品（大量商品）的企业，因为无法提供各异化产品或就业，最终只可堕入价钱战。它能否盈利，不取决于我方，只可寄但愿于供给收缩或需求暴增（还谨记2020年的锂矿股吗？）。
那巴菲特心仪什么样的生意模式呢？在1981年致推动的信中，他谈到伯克希尔收购过的企业，有两类值得脱落关注：
第一类是在特殊或随机的情况下，收购了简略很好稳当通胀环境的企业。这些受深爱的企业必须具备两个特征：①有提价才气（即使产品需求恬逸且产能未充分利用），且不必牵记市集份额或销量的光显下落；②仅通过少许额外老本开销，就能稳当销售额的大幅加多，时时是通过提价（通胀）而非产量擢升了……
第二类波及明星处治层——他们简略识别出那种伪装成青蛙的珍爱王子，并具备处治才气，使他们简略去掉伪装……从径直和盘曲的教授中，咱们意志到这些高管所取得的建立的贫寒和稀缺性。
也即是说，巴菲特所心仪的生意模式，最佳同期恰当两条要领：一是有提价才气；二是不需要插足过多额外老本，就能终了销售额的增长。恰当这两条要领的，时时都是提供了各异化产品或就业的企业，况兼在某个范围是无可替代的。巴菲特买入的喜诗糖果、内布拉斯加产品城（NFM）、厚味可乐及苹果公司，都同期恰当这两条要领。
这么具有好的生意模式的公司，如果能配上优秀处治层（具备让青蛙变王子的才气；自然，好多时候，企业自己即是王子），那简直即是可遇不可求。
同期具备上述两种特征的企业相配珍爱，只具备这两项特征的企业就算是可以的企业了。如果二选一，究竟哪种特征更关键呢？
巴菲特认为，企业自己的生意模式更关键。毕竟超卓的处治层不可能遥远地待在公司，他们可能会退休，接替他们的也许是平淡之辈，从而公司的光环会飞速销毁。彼得·林奇就说过，要找那些白痴都能筹备的公司，因为朝夕会有白痴当上公司的处治层。
话说回归，刚才提到的大量商品类（同质化产品）的生意，从生意模式上看是比拟差的，很容易堕入价钱战，盈利的气运并不在我方手中。那么是不是就莫得什么好企业了呢？或者说，什么样的企业能在这种生意模式较差的行业中脱颖而出呢？有两种企业可以作念到：
第一种是贬抑了绝大部分供给的支配性企业，它们简略自行扶直总共这个词市集的供给，从而扶直价钱。这方面最典型的即是中东的石油出产约定约OPEC组织。由于中东是全寰宇石油储备最大的地区，因此简略形成价钱定约，其增产或减产简略对石油价钱酿成显贵影响，从而贬抑利润。但这种类型的企业或组织时时是资源天禀型，极为珍爱。
第二种是通过公司组织神情或生意模式的假想，将成本作念到行业最低，抓续保抓了对竞争敌手的低成本上风。这种最为常见。如巴菲特收购的GEICO，保障自己即是无各异化产品，如果莫得监管部门价钱经管，基本最终都会堕入无限的价钱战。而GEICO的转换之处在于通过直销而非代销的方式销售保单，大幅压缩了销售成本（从而裁汰了保单的报价），从而从一家无人问津的小车险公司，一跃成为全好意思范围靠前的车险公司。好意思国的戴尔公司，亦然通过直销模式，将个东说念主电脑的销售成本降到了最低，同期通过即时供应链（JT）模式，进一步压缩成本，从而创造了个东说念主电脑界的销售古迹。
不断加深护城河
生意模式的优劣在很猛进度上决定了这家企业的护城河有多深。巴菲特认为，对企业护城河（或者说竞争壁垒）的谨防进度若何强调都不外分。
若何透露一家企业的护城河有多深呢？1998年在佛罗里达大学的演讲中，巴菲特打了一个形象的比方：如果给你一笔多量资金，你愿不肯意研发近似产品或就业跟这家企业径直竞争？如果你不肯意，那这家企业的护城河不言自明。他以厚味可乐为例，如果给他100亿好意思元，去研发近似饮料与厚味可乐径直竞争，能否伤害到厚味可乐？他认为他办不到。如果给他10亿好意思元去与绿箭口香糖径直竞争，他不异以为我方作念不到。
除了生意模式，生意自己所在行业的变化剧烈进度很猛进度上也决定了护城河的浅深。关于高技术行业来说，频繁会出现颠覆性转换，护城河一会儿间灭亡。一家现在活得相配滋养的企业，10～20年后也许就偃旗息饱读了。这亦然巴菲特不太可爱投资高技术股票的原因。他在1987年致推动的信中就爽快说念：
教授标明，最佳的生意答谢时时是由那些今天所作念的生意与五年或十年前相配相似的公司终了的。这并不是处治层自爱的情理。企业老是有契机改进就业、产品线、制造期间等，光显应该收拢这些契机。然则，一个不断际遇紧要契机的企业也可能会犯下好多紧要虚假。此外，在遥远剧烈变化的竞争花样下，难以诞生堡垒式生意特准筹备权（franchise）的基础。这么的特准筹备权时时是抓续高答谢的关节。
先前提到的《钞票》杂志的征询，可以充分复旧我的论点。1977—1986年，规划1000家公司中，唯有25家简略达到相接十年平均净老本答谢率越过20%且莫得一年低于15%的双关键领。这些明星企业同期亦然股票市集的骄子。在这十年中，这25家企业中有24家的推崇超越标普500指数。
这些钞票冠军可能在两方面让你大吃一惊。第一联系于偿付的利息，它们所哄骗的财务杠杆极其有限。果真的好生意是不需要借债的。第二，除了一家高技术公司，和少数几家属于制药业的公司除外，大多数公司所在的行业格外普通。
大部分公司现在销售的产品或提供的就业与十年前节略调换，一丝儿也不令东说念主兴隆（尽管销售量或销售价钱在擢升，或两者兼有）。这25家公司的纪录流露，最大化现存的自身竞争壁垒，或是专注于某一项拳头业务，时时是创造惊东说念主盈利的不二决窍。
自然，如斯保守的行事格调，也让巴菲特错过好多高技术成长股的契机（尤其是互联网行业）。像微软、谷歌、亚马逊，都是巴菲特很早就战役况兼较为闇练的公司，但由于行业期间迭代过快，好多明星公司几年之间就从巅峰滑落（如网景、雅虎等），巴菲特对这个行业有着自然的懦弱。不外，受芒格和伯克希尔旗下两位投资司理（Ted、Todd）影响，巴菲特渐渐改动了对这个行业的主意，但投资方面依然格外严慎。最凸起的手脚即是2016年启动对苹果公司大举投资，使之成为伯克希尔的第一大重仓股。自然，个东说念主认为，在巴菲特心里，苹果公司也曾不是单纯的IT高技术公司，它更具有花费属性，且通过构建软硬件一体化和生态体系壁垒诞生了很深的护城河。
华尔街有好多投资高技术公司股票的妙手。往前回想，巴菲特最珍摄的菲利普·费雪（《成长股赚钱之说念》作家），亦然以投资德州仪器、摩托罗拉等高技术成长股而有名的。推行上，有些互联网头部公司也曾成为超等支配型公司，实质是数字地租生意，十足恰当巴菲特特准筹备权的要领。更关键的是，这种业务推广的边缘成本险些为零（每多卖一罐可乐，厚味可乐公司都要付出一定的制酿成本，但新增一个会员账号，新增成本接近于零）。因此，咱们不必保残守缺，十足仿巴菲特的行事格调（你每天比巴菲特多喝一倍的可乐，也成不了巴菲特）。最关键的是，汲取我方看得懂的公司，这才是巴菲特投资理念的精髓。
在1991年致推动的信中，巴菲特谈及报纸业的衰竭时，又谈到了竞争壁垒和护城河的话题。
一个具有竞争壁垒的产品或就业需要舒适：①有市集需求；②被顾主认定为找不到其他近似的替代品；③价钱不受经管。以上三个特征反应在一家公司如期对其产品或就业进行大幅度提价的才气上，也反应在公司高额的老本答谢上。另外，这种竞争壁垒简略容忍公司的处治失当。窝囊的处治层也许会收缩公司的盈利才气，但不会酿成致命的伤害。
乱伦故事其实上头提到的三个特征（有需求、无替代品、价钱不受经管），与1981年致推动的信中提到的两项特征（有提价才气、对额外老本开支依赖不大）互为补充。
有的企业自然一时是明星，看起来锐不可挡，但过后被解释仅仅秀美的烟花，一时光彩扫视，之后便堕入千里寂。这种企业的所谓“护城河”微不足道。因此，巴菲特条款护城河一定要有可抓续性：即使处治层很平淡致使很差，等着敌手来遑急，别东说念主也很难在短时刻内攻破自家大门。
在2007年致推动的信中，巴菲特就说：
一个果真伟大的企业必须有一条抓久的“护城河”以保护投资老本的丰厚答谢。老本目的的动态变化使得竞争敌手反复挫折任何可得到高答谢的生意“城堡”。因此，沿途难以逾越的樊篱，如公司是低成本出产商（GEICO、Costco）或领有遒劲的大师品牌（厚味可乐、吉列、好意思国运通）关于抓续到手至关关键。生意史上充斥着“罗马人烟”，这些公司的护城河被解释是空幻的，很快就被竞争敌手越过。
咱们对“抓续性”的要领，使咱们破除了在容易发生快速和抓续变化的行业的公司。尽管老本目的的“创造性阻扰”对社会相配故意，但它不成保证投资的笃定性。一条必须不断重建的护城河，最终将不再是护城河。
即使是一家没什么增长的企业，只须它有令东说念主舒适的净老本答谢率，不需要再插足额外的老本去看守其竞争力，当它领有坚实的护城河时，巴菲特也自得去投资。
可见巴菲特关于生意护城河的高度谨防（比利润增长更关键）。
为什么？因为巴菲特可以利用这些具有坚实护城河的企业所创造的延绵陆续的现款流，去投资别的具有更高投资收益率的范围！喜诗糖果即是这方面的代表。是以在 2007年致推动的信中他陆续说说念：
我所寻求的，是在恬逸的行业中具备耐久竞争上风的生意。如果这伴跟着快速的内生增长，那就太好了。但即使莫得内生增长，这么的生意亦然值得投资的。咱们将浅近地利用企业的丰厚盈利，来购买其他方位的近似企业。莫得轨制律例你必须把钱投到你赚到钱的方位。事实上，这么作念时时是一个虚假：果真伟大的企业，在有形资产上赚取多量答谢，在职何较长的时期内，都无法通过将大部分利润进行里面扩大投资去赚取高额答谢。
看到了吧！如果有两家企业，A是营收和利润不断增长，但竞争壁垒不够强的企业，况兼为了加多营收和利润，需要不断将上一年利润插足新的老本开支中。B是一家营收和利润格外恬逸（无谓额外插足老本），净老本答谢率令东说念主舒适，竞争壁垒也高，但增长有限的企业（也许每年唯有2%～3%的增长）。我敬佩在不异的估值下，巴菲特会绝不瞻念望地汲取B这么的现款奶牛企业。自然，一家企业有了护城河，并不料味着处治层就可以躺着睡大觉了。如果企业停滞不前，护城河会渐渐被侵蚀。
因此，巴菲特生机他所投资的公司，要不断地加深护城河。就像巴菲特幽默地对旗下子公司的处治层说的那样，要加深护城河，不断地往护城河里扔鲨鱼和鳄鱼，把竞争敌手挡在外面。
在2005年致推动的信中，巴菲特又一次谈到了抓续加深护城河的关键性：
每一天，通过无数种方式，咱们下属每一家企业的竞争力要么变得更强，要么变得更弱。如果咱们让客户愈加愉悦，放手不必要的成本开销，改善咱们的产品和就业，咱们的竞争力就会更强。但如果咱们对待客户冷淡，或者容忍不必要的用度不断高潮，咱们的竞争力就会被收缩。就某一天而言，咱们行径的影响难以察觉，但耐久积贮所带来的影响相配深切。
当咱们的耐久竞争地位因这些险些不引东说念主把稳的行径而擢升时，咱们将这种景象面目为“加深护城河”。如果咱们要在十年或二十年后领有咱们念念要的那种生意，那么这么作念是必不可少的。自然，咱们老是但愿在短期内赚更多的钱。然则，当短期和耐久突破时，加深护城河必须优先。如果处治层为了达到短期盈利筹备而作念出虚假的决定，从而在成本、客户舒适度或品牌实力方面过时于同业，那么再多的后续色泽也无法弥补也曾酿成的毁伤。望望目下汽车和航空业处治层在勤劳应酬前任交给他们的强大问题时所面对的逆境。查理可爱援用本杰明·富兰克林的名言：“少许的提神便胜过多量的调理。但有时再多的调理也无法改造当年的虚假。
这种不单为短期盈利，主要元气心灵都放在提高耐久竞争力的措施（也许需要在10～20年后才能施展它的遵循），实在是不断加深企业护城河的颖悟之举。
有句俗话说得好，你10年后的样子是由你今天的行径所决定的。企业亦然如斯。
（作家系《巴菲特的投资心法：普通东说念主的致富之路》作家。著述仅代表作家个东说念主不雅点丝袜美腿图片，不代表本刊态度。）